Iba a escribir una entrada sobre las acciones de Lyft, una de las que han sido abandonadas y vapuleadas por los mercados en los últimos años.
Pero se me ocurrió, que podría incluir en la conversación otras acciones que, por el contrario, lo han hecho muy bien en esos años.
En este caso me refiero a las del Banco Sabadell, una de las bombas en Bolsa en los últimos 5 años, después de haberse hecho un 1.200% de ganancia (x13), y encima pagando dividendos.
Brutal.
¿Pero qué tienen que ver estas dos acciones, que en principio son como la noche y el día?
Pues, en el principio, nada que ver, pero en el fondo tienen algo que ver.
Y te lo voy a contar en este artículo.
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Bueno, ahora vamos a ver el tema actual sobre estas acciones.
¿Por qué tiene que ver invertir ahora en acciones de Lyft o Banco Sabadell?
Pues tiene que ver, creo, con que ambas acciones son dos de los ejemplos más claros de lo que ha sido el tema fundamental en el mundo bursátil de los últimos años (en realidad lo es de todos los años): los tipos de interés, y en especial los de largo plazo; digamos, el bono a 10 o más aún el de 30 años.
El Banco Sabadell es una de las acciones clásicas de los boomers españoles, dividendera, y muy fuerte en las carteras típicas del país, con alta concentración en el IBEX 35, y conexiones profundas en el hemiciclo político nacional.
Lyft, por el contrario, es una acción de las nuevas, relacionada con la nueva economía digital, y en particular de las apps, compitiendo de manera feroz con Uber (Ver artículo anterior sobre estas acciones: Pros y contras de comprar acciones de Uber en 2024) por el nuevo modelo «taxi» de los Estados Unidos. Además, es una acción que se considera mucho más especulativa que la misma Uber, es decir que hay menos certeza de que pueda sobrevivir en el futuro, y por eso es un caso bastante extremo.
El Banco Sabadell triunfa en:
- Desaceleración moderada pero sin recesión
- Tipos al alza o altos por más tiempo
- Valoración de sectores cíclicos y financieros
- Rotación de crecimiento a valor
¿Qué es lo que pasa aquí y explica el triunfo, al menos temporal del Banco Sabadell?
Que se llevan cumpliendo esos puntos varios años ya, sobre todo los tipos al alza y la rotación de crecimiento a valor.
Las acciones de Lyft triunfan en:
- Inflación controlada y tipos bajos, decrecientes o estables
- Liderazgo de la disrupción
- Entorno favorable al crecimiento; vuelta al punto 1
- Gran crecimiento económico y del consumo
Pues bien, esta acción es justo lo contrario que las del Banco Sabadell.
Solo hay que ver el gráfico de comportamiento comparativo:
Ahí he incluido los dividendos, dándome una ganancia para las acciones del Sabadell del 1.500% desde mínimos del 2020 (sería de más o menos 1.200% sin los dividendos añadidos), por una pérdida de casi el 40% de las acciones de Lyft.
¿Impresionante, no?
O sea, lo primero es, la brutalidad del ascenso de las acciones del Sabadell.
Lo segundo es la divergencia extrema entre ambas acciones.
Para hacernos una idea, para que Lyft tuviera la misma rentabilidad en ese periodo, tendría que multiplicarse por más o menos 25 o 26, o subir un 2.500%.
Ahí es nada.
Enhorabuena a los inversores del Banco Sabadell, sobre todo los que tuvieron los cojones de invertir en medio del mercado bajista de 2020.
Sin duda una de las mejores inversiones en bolsa española en los últimos 20 años, superando, por mucho, el rendimiento de cosas como Bitcoin, en el mismo periodo.
¿Qué explica dicho comportamiento para dos empresas que obtienen beneficios pero que son tan diferentes?
Los tipos de interés, en especial los de largo plazo.
Análisis de las acciones del Banco Sabadell
Creo que el siguiente gráfico podría explicar la situación general de esta empresa y acción:
Ahí he usado la relación con los tipos de bono americano de 30 años.
Podría usar las de España o Alemania y saldría parecido, aunque comparando con los de España habría una divergencia allá por los años de las crisis de deuda de 2011-2015. Pero creo que sería más apropiado comparar con el Bund o el ZB americano, ya que en el fondo España depende más del rating de la UE, que a su vez viene garantizado realmente por el bono alemán, por ejemplo. El tipo de interés americano, por otro lado, sería el reflejo estándar del macro mundial.
Pues ahí se ve más o menos claro.
La fase bajista de los tipos de interés desde el 2008 estaba destruyendo el capital del Banco Sabadell.
La fase alcista que comenzó en 2020 le ha favorecido mucho.
Es más, parece que ambas cotizaciones tienen una especie de retraso, que por ejemplo podemos ver en los picos bajistas del 2008 e incluso del 2020. Esto quería decir que es probable que si los tipos vuelven a bajar fuerte más tarde, estos lo hagan primero, y luego vendría lo que se denominaría el «rolling over» de las acciones del Sabadell. Pero eso es solo un caso hipotético.
Entonces, en teoría, al Banco Sabadell le interesa mucho o que los tipos se queden en estos niveles, o incluso que suban más.
Y no le interesa que los tipos a largo plazo empiecen a bajar.
En el artículo anterior que había escrito (invertir en acciones del Sabadell en 2024 ¿Sí o no?) sobre las acciones del Sabadell, puse esto:
-
Si los tipos de interés a largo plazo siguen creciendo, es probable que las acciones del Sabadell sigan haciéndolo, y no me extrañaría ver al valor irse a los 2,4 EUR, e incluso a resistencias superiores de 3,5
En su momento, la verdad es que pensaba que el escenario más probable es que después de haber subido un 500%, ya era menos probable que siguiera haciéndolo, y que sería sensato esperar una nueva fase bajista, pero al final ocurrió el escenario que describí justo arriba.
Sí, al final las acciones del Sabadell dieron un empujón más brutal, y se fueron a más de 3 euros.
Los tipos de largo plazo, tanto en USA como en Europa, se mantuvieron al alza, más de lo que esperaba, y al final ganó esa tesis.
Y creo que así lo reflejó el precio de las acciones del Sabadell.
De nuevo, enhorabuena a los que estaban invertidos y habían apostado por esa tesis.
Ahí salió una muy buena inversión.
Pero lo interesante ahora es lo que va a pasar en los próximos 2 o 3 años.
¿Dónde va a producirse el siguiente movimiento secular de los tipos de interés a largo plazo?
Porque creo que es eso, y no comparativas con ratios del BBVA o del Santander, lo que va a dictar el devenir futuro de las acciones del Banco Sabadell.
Por ejemplo, si vemos el margen de ingresos netos de años anteriores y estimaciones para próximos años comparando con esos bancos:
Se ve que el Sabadell era el banco con más dificultades para obtener beneficios, sobre todo en 2018 y 2020, años desastrosos para el banco.
Pero donde mejor se ve la mejora con los años de los «tipos más altos», fue comparando, por ejemplo, 2017 y 2026, pasando del 14,95 a 28,20 de margen de ingreso neto (estimado), o sea el doble.
Lo mismo le ocurrió al BBVA y al Santander, bancos que muestran unas cifras más estables, tanto en los años malos como en los buenos. Lo que nos confirma que el Sabadell es la acción más volátil de estas. Si las cosas van mal, se va a pegar el peor tortazo casi con toda seguridad, pero en los años buenos las subidas serán probablemente mayores, y así fue.
Pero en general, creo que no importa tanto, pues por lo que veo es un sector cuyas acciones cotizan de manera más o menos paralela, sin grandes diferencias, y al final es un tema de más o menos volatilidad pero la misma dirección.
Lo realmente importante es que parece que como sector en general, le ha ido de manera espectacular el nuevo escenario de tipos más altos en Europa, o en el mundo.
Análisis de las acciones de Lyft
Esta es la otra cara de la moneda.
¿Quién tiene la valentía de comprar acciones de Lyft a estas alturas?
Muy pocos.
Pues yo soy uno de esos pocos y «locos», pues añadí acciones hace unas semanas, después de haber hecho una venta muy importante de acciones de Rocket Labs, recogiendo beneficios después del carrerón que se hizo, y pasando los mismos a varias acciones, entre las cuáles las de Lyft.
En principio es una acción de las consideradas mierdecillas por mucha gente.
Muchos creen que Uber es mucho más sólida y mejor (también tengo acciones de Uber), y que se va a llevar el mercado; lo cual es cierto, al menos en el punto de la solidez. Es decir, tiene más MOAT o empaque.
Lyft es una apuesta mucho más especulativa y arriesgada.
Luego está el tema de los robotaxis, no solo por parte de Tesla, sino también la misma Alphabet, que amenazan con destruir el mercado mundial de «carreras compartidas» dominado por Uber, y en menor medida por Lyft u otras como Grab.
O sea que es una acción con unos riesgos brutales.
Pero ahí es donde radica la apuesta asimétrica.
No es que solo haya caído por estos riesgos de competencia, sino que además lo ha hecho por el hándicap tremendo de los tipos de interés altos.
Así, se presenta una acción que es muy probable que termine quebrando, pero que si logra mantenerse fuerte en el futuro, y los tipos de interés tiran un poco a la baja, por decirlo así, a lo mejor podría presentar una oportunidad de hacerse un x15 o x25, o quién sabe.
Un punto bueno a favor de Lyft es que no es una empresa que pierda dinero a espuertas, tipo Lucid Motors o cosas así.
Lo bueno que tiene es que ya genera beneficios, pero el objetivo sigue ser creciendo.
Veamos el BPA normalizado desde 2021 hasta el estimado de 2028 con respecto a Uber:
Según el dato del BPA normalizado de 1,56 esperado para 2026, si usáramos un multiplicador de valoración clásica de 40 veces para este tipo de acción, la acción podría estar bien cotizando en 62 dólares.
Sin embargo, cotiza en 13,71.
Es curioso, porque en 2020, cuando la empresa daba pérdidas, la misma cotizaba en esos 60 dólares, equivalentes a la «valoración por crecimiento» futura típica.
Pero en 2026, con la empresa en beneficios, ya cotiza con una valoración más «Valor», tipo de 10 veces el BPA, y ahí sí que el precio está cercano a eso.
Entonces, claro, todo depende de si las condiciones del «Growth» vuelven o no.
Y lo arriesgado de esta situación es que parece que no es solo la temática de los tipos de interés, sino también la narrativa de la IA se va a comer a todo el software y los negocios digitales no nativos de IA, como se supone que es Lyft.
Pero eso son suposiciones también.
Pueden ocurrir.
O pueden estar equivocadas.
La verdad es que es un tema complicado.
Pero aún así, le veo asimetría interesante.
¿Al final qué: invertir en acciones de Lyft o del Banco Sabadell?
¿Quién sabe lo que será mejor?
Al final esto es un tema de opiniones.
Hay quienes opinarán que los tipos van a seguir subiendo en un escenario de final del globalismo, con el petróleo en los 400 USD el barril, guerras internacionales y qué no, y ahí sí que parece que las acciones de Lyft lo pasarían muy mal.
Otros pensarán que la Inteligencia Artificial sustituirá a aplicaciones como esa, y la gente en vez de usar Lyft o Uber pasará a consultar a la IA, que de alguna manera les conectará con el transporte adecuado.
¿Quién sabe?
Pero en ese escenario, tampoco podemos saber lo que pasaría con el Banco Sabadell. Si suponemos que la IA destruiría el negocio de Lyft, no sería difícil pensar que también destruiría el del Banco Sabadell.
Luego están los que piensan que al final serán empresas como Lyft, con algún MOAT en su negocio y datos propios, las que de verdad podrán sacar partido a los avances de la IA, y así ver como sus negocios crecerán mucho, así como sus márgenes. Eso unido probablemente a un entorno deflacionario con mucha presión de las mejores de productividad de la IA; o sea, con tipos de largo plazo moderados.
En este último caso seguramente sería muy buena idea comprar acciones de Lyft y vender las del Banco Sabadell.
Pero lo que ocurra está por ver.
Yo me inclino por el segundo caso.
Creo que las acciones de Lyft lo harán mejor relativamente que las del Sabadell en los próximos 5 años.
Pero, como me suele pasar mucho, es probable que me equivoque.
Veremos que ocurre.
Saludos y buen trading.
Fuentes:
- Web de Lyft
- Web del Banco Sabadell
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